多元化真正发挥作用的地方

二十家全部依赖同一个建筑周期的企业，本质上是同一个头寸被表达了二十次。只有在业绩的底层驱动因素确实不同时，多元化才能降低风险，而持股数量几乎不能说明这一点。

我们的思考方式是：两项持股要同时令人失望，必须满足什么条件。如果答案是共同的客户群、共同的投入成本、共同的监管制度或共同的融资市场，那么无论它们在纸面上看起来行业多么不同，二者都是相关的。

多元化真正发挥作用的地方在于现金流的时间分布。在各自周期的不同阶段产生现金的企业，使集团能够以内部资金支持投资，而这正是资本最便宜、最有用的时刻。这是结构性优势，而非统计上的优势，也是我们跨行业持有、而不是集中于当下看起来最好的那个行业的主要原因。

它在知识上同样有回报。在工业、实物资产与服务企业之间经营，会让一家企业中的做法有用地迁移到另一家。采购纪律、维护规划与定价体系并非特定行业专属，多元化的集团见过的变体远多于任何专业化机构。

多元化不能替代质量。把资本分散到一堆弱势头寸上，只会稳定地产出平庸的结果。我们宁愿持有数量更少、但完全理解的企业，并使它们的命运不会同步起落。